■緩和の出口に起きそうなこと
みなさんこんにちは。
日銀が異次元緩和を始めてから一年が経ちました。
直近のインフレ率は1.3％まで高まり、
少なくともここまでは日銀の想定するゴールに向かって、
日本の経済は動きつつあるといってよいでしょう。
目標の2％インフレの達成時期はいつなのか、
あるいはそもそも2％インフレは達成可能なのか・・・
この点については、さまざまな見方があるようですが、
それでも大きな方向性としては、長らくデフレに
苦しんできた日本が、正常化に向かいつつあると
みてよいと思います。
多少の時差はあるとしても、
今のペースでマネーの量が増えてゆけば、
あるいは日銀がさらに緩和政策を強化すれば、
遅かれ早かれインフレ率2％は達成されることに
なるでしょう。
その時点で日銀の異次元緩和は終了し、
正常運転に戻ることになるはずです。
では異次元緩和の終結によって、日本経済はどのような影響を
受けるのでしょうか、そして私たちの生活や資産運用は、
いったいどのような影響を受けるのでしょうか。
まず一番懸念されるのは、国債購入停止による
金利への影響だと思います。
現在の日本国債10年物の利回りは0.6％台半ばですが、
これは一年間日銀が大量に国債を購入してきた成果であり、
いわば人為的に作られてきた水準といってよいでしょう。
大量に買い続けてきた日銀の購入が正常化する結果、
長期金利の水準もまた正常化することになるでしょう、
簡単にいえば長期金利の上昇です。
ではいったい正常な金利の水準は、
どのあたりにあるべきなのでしょうか・・・
我が国は15年にもおよぶ長期のデフレ状態にありました、
この間経済のサイズもほとんど増えず、いわば正常な経済とは
ほど遠い状態にあったといえるでしょう。
これから日本が経験しようとしている正常な経済下で、
さらに私たちが経験したことのないような、
成熟化した経済・社会の状況下で、
いったい適切な金利の水準はどこにあるべきなのか・・・
この点については、おそらく日本だけでなく、
世界全体でみても未体験ゾーンといって
よいのかもしれません。
ですからそもそも異次元緩和後の適切な金利水準を、
想定しようとすること自体無理があるのかもしれません。
ただ傾向としては日本と似通った環境に置かれた国、
例えばイギリス、ドイツやフランスの現在の金利水準が、
一つの参考になるような気もします。
やや乱暴ではありますが、ここでは異次元後の
長期金利を、現在の上記3国の水準並みの2.0％と仮定します。
現在の水準は0.65％ですから、約1.35％の金利上昇
となるわけです。
この金利の上昇はさまざまなところに影響を及ぼします。
例えば日本の財政という観点で見た場合、
国債の利払いの増加には警戒が必要です。
経済の正常化に伴って税収も増えますが、
全体で見て健全な財政をとり戻すことはできる
のでしょうか？
あるいは企業にとって借入金利が上昇しますので、
設備投資の足かせになるでしょう。また日本国債を
大量に保有する金融機関は、一定の損失計上が避けられ
ないでしょう。
日本経済正常化の追い風に乗り、あるいは海外企業との競合
に勝つことによって、そのマイナス効果を跳ね返すことは
できるでしょうか？
また私たち個人にとっても影響は甚大で、
例えば住宅ローンや教育ローンの金利上昇という
負の側面がある一方、預貯金の金利の上昇や保有する
債券の利回り上昇など恩恵を受ける面もあります。
国、企業、家計。
この3者に対し、異次元緩和の終結が具体的に
どのような影響を及ぼすのか、そして私たちは
どのような点に気をつけて、資産を運用あるいは
保全すべきなのか。
次回はこのような観点で、もう少しこのお話しを
続けたいと思います。
では今回はこのへんで。
(2014年4月4日）
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